直接融资|间接融资与直接融资( 二 )

那么，间接融资为什么是各国的首选呢？这主要涉及到金融交易的安全度的问题，直接融资对信任以及各方面制度的要求最高，就像张三的考虑所反映的那样。今后我们再慢慢谈这些问题，但这里，我们从交易成本、风险分担和信息成本三方面来解释张三的逻辑。
首先是交易成本，指的是进行金融交易所耗用的时间、金钱和精力，这是像张三这样的个人或机构所普遍面临的问题，比如，要聘请律师起草投资或借款合同，既要付律师费又要花很多时间。银行这样的金融中介可以大幅度降低交易成本，它们不仅有专门的人才和工具降低成本，而且有明显的规模经济好处。银行的资金多，每笔贷款可以很大，能节省很多成本。
其次是风险分担，就跟张三一样，绝大多数机构和个人不通晓各行各业，如果他们直接投资企业，会面临很大风险，而通过银行就不同，一方面银行把每笔贷款的风险分摊到众多存户，让每个存户几乎感觉不到风险，另一方面银行的专业能力和规模经济帮助降低风险。
最后，就是银行比个人和非专业的机构更能解决信息不对称带来的挑战。在金融市场上，交易的两方往往互相不了解，就是所谓的两方“信息不对等”，这对出资方尤其不利，容易被骗。比如，对李四公司的潜在收益和风险，李四本人是知道的，比任何别人都更知情。在这种情况下，就容易出现所谓的“逆向选择”：如果自己的公司的确很好，他要么不愿意把股权卖给别人去融资，要么就在亲戚朋友内部借钱了，肥水不流外人田；而如果李四的公司不好、风险很高，他更可能对外出售股票或者从银行贷款，并且愿意承诺30%甚至更高的贷款利率。当然，像华为这样的好公司看到这种高利率，是不会在金融市场上玩的。所以，到最后，就出现了逆向选择的局面：只有坏公司去金融市场融资，而且越坏的公司，越容易得到贷款，又是“劣币驱赶良币” 。
要避免这种情况发生，就需要专业技术和经验。而在这一点上，银行当然比个人和非专业机构更有优势，况且银行掌握更多资源，形成对坏公司行为的威慑。
随着信息技术和金融体系本身的发展，尤其是各种大数据被利用之后，金融市场上信息不对称问题的严重性在下降，这使直接融资变得更容易，企业发行股票和债券融资的空间会更大，相应地，银行在金融体系中的重要性就会减弱。在过去20百思特网年多里，信息技术不断发展，由此使美国银行贷款在社会融资中的份额逐渐下降，这一趋势在中国和其他国家也在继续。
我们总结一下今天的要点。第一，出资人和用资人之间直接进行的融资安排，风险后果由出资人直接承担，这就称作直接融资。而如果是出资人把资金通过银行，由银行再投向用资人，并且风险后果由银行承担的融资交易，称作间接融资。其次，在世界各国，企业外部融资以间接融资为主，银行等金融中介所发放的贷款唱主角。间接融资之所以最重要，是因为银行等金融中介能利用规模经济降低交易成本、百思特网分摊风险、减少信息不对称的后果。第三，金融中介机构帮助提高经济效益，因为它们帮助把资金从储蓄者手里配置到好的投资项目或家庭。如果没有运行良好的金融中介机构，社会中很多剩余资金就没地方可去。
从今天讲的看，银行能够把存户的资金做全权贷款、投资安排，并且承担贷款投资的风险后果，赚取贷款收益跟存款付息之间的利差。过去多年里，存款利率、贷款利率一直都由央行决定并控制着，所以，给谁办银行的牌照就等于给谁印钱的特权，而且央行基本决定了各银行能赚多少钱。在这种情况下，如果银行赚钱太多了，到底是金融市场的责任还是管制的责任？如果要改变金融行业赚钱太多的局面，应该是强化监管还是反之呢？
（本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）